陶冬:商业银行缩小表格更可怕

美国已经开始讨论减少其资产负债表,并准备温和撤出QE。事实上,中国已经在这么做了,只是没有谈论它。

在我看来,中国货币环境的正常化始于去年深秋。“房子是为了生活”这句话启动了中国人民银行资本成本正常化的进程。银行间利率和债券利率一直在稳步上升。

4月25日政治局会议启动了流动性量化收缩的进程,货币环境正常化进入第二阶段,这可能对经济和市场产生深远影响。

政治局会议后的声明只有几个简短的段落,但它75次提到金融,22次提到风险。执政党把金融风险的防范提高到了前所未有的水平。它背后的政治决心是毋庸置疑的。

量化收缩(或缩减)实际上是在第一季度悄然开始的。中国人民银行的资产负债表在此期间收缩了1.1万亿元,超过了农历新年后的季节性调整。

央行的规模缩减有些无能为力。外汇储备的急剧下降导致被动的流动性收缩,但这次不同了。

现在发生的事情是,商业银行大幅缩减了资产负债表。

政府要求金融去杠杆化和风险化,反腐败浪潮席卷金融业,金融监管高效,所有这些都导致了信贷紧缩。

银行主导的体育彩票游戏开放时间的信贷规模尤其体现在表外业务的快速减少上。

最新数据显示,商业银行的委托、托管和未贴现承兑汇票业务大幅萎缩。

由于过去几年中国经济的信贷扩张基本上是通过表外扩张来完成的,这种表外突然收缩的影响比从数据中可以看出的更为严重。

信贷中断给经济和房地产业带来的风险可能大于资本成本的增加。

银行规模缩减的第二个影响是信用债券成本飙升和融资能力下降。

过去两年,中国经济的整体杠杆水平仍在上升,但将融资平台从理财产品转移到信用债券,大大降低了资本成本,使融资更加规范。

信用债务市场环境的突然变化可能会大大增加一些严重依赖借入新债务偿还旧债的企业的违约风险。

与此同时,储蓄增长明显放缓,银行间争夺存款的斗争迫在眉睫,货币环境的正常化正在从货币市场的虚假加息转向实体经济的实际加息。

据笔者观察,中国经济近期面临流动性突然短缺,主要涉及银行表外业务收缩,这可能比数据显示的更为激烈。债券市场和股票市场的表现反映了信用环境的变化。

为了缓解压力,央行已经重启公开市场操作,但认为货币环境的正常化将继续,强有力的金融监管将继续。

从长远来看,规范货币环境、防范金融风险、加强监管和消除金融腐败都是好事,是防范系统性风险的必要条件。

然而,各部门采取的措施正在产生叠加共振效应,这可能导致信贷环境的过度纠正。

防范风险反而成为制造新风险的源头,就事与愿违了。相反,防范风险成为制造新风险的源头,这违背了人们的意愿。

这需要警惕。

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